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国电电力:资产减值损失大幅拖累业绩,资产重组实施完毕
国电电力 600795
研究机构：申万宏源 分析﹣：刘晓宁,叶旭晨,王璐 撰写日期：2019-04-18
事件:
﹣发布2018年年报,2018年﹣实现﹣业收入654.90亿元,同比增加9.45%;归属于上市﹣股东净利润13.69亿元,同比减少38.41%,符合申万宏源预期。
投资要点:
水电、风电贡献主要发电增量,带动毛利率大幅提升,大额资产减值拖累业绩。受益于我国电力需求持续回暖,﹣全年完成发电量2132.21亿千瓦时,同比增长5.50%。
其中,火电完成发电量1488.5亿千瓦时,同比增长3.19%,主要发电增量由毛利率较高的风电、水电贡献。受益于机组所在区域来水较好,﹣2018年水电发电量同比增长9.62%,其中国电大渡河﹣发电量同比增长11.59%。﹣风电机组2018年弃风率大幅下降,叠加装机规模扩大影响,全年实现风电发电量同比增长18.51%。﹣2018年电力业务毛利率达21.67%,同比增长4.27个百分点。﹣归母净利润大幅下滑主要系计提大额资产减值损失所致,﹣2018年共计提坏账准备、固定资产减值损失、长期股权投资减值损失等合计35.14亿元,大幅拖累﹣业绩。
清洁能源机组占比继续提升,火电机组超旦伵放改造基本完成。﹣2018年新投产机组火电合计256.2万千瓦,投产、收购水电合计56.8万千瓦,风电合计22.1万千瓦。
截至2018年底,﹣拥有控股装机容量5530.59万千瓦,其中火电、水电、风电、光伏占比分别为63.13%、25.88%、10.61%和0.38%,清洁能源装机(含燃气)合计占比达37.29%。﹣火电机组以大型机组为主,60万千瓦及以上机组占比高达63.13%。
目前﹣新建机组全部实现超旦伵放,存量机组产地﹣放改造基本完成,合计完成改造容量占﹣燃煤发电装机容量94.84%。全年燃煤发电机组平均供电煤耗为297.71克/千瓦时,较去年同期下降1.85克/千瓦时。
与神华集﹣合资﹣组建完成,﹣控股装机容量提升约55%,有望多方受益。国资委将﹣持有的部分火电资产与中国神华持有的部分火电资产共同组建合资﹣,﹣对合资﹣拥有控股权。2019年1月31日,合资组建的北京国电电力有限﹣完成工商注册和资产交割,国电电力控股装机容量达到8585.99万千瓦,大幅增加约55%。
为解决同业竞争,集﹣明确将国电电力作为集﹣常规能源(包括水电、火电)发电业务整合平台,并承诺在合并完成后5年内将集﹣常规能源发电业务(不包括其它上市﹣资产)择机注入国电电力,注入前由国电电力统一管理。依托神华集﹣优质煤炭资源优势,﹣火电业务盈利稳定性有望得到进一步增强。
盈利预测与估值:暂不考虑与神华集﹣成立合资﹣影响,综合考虑煤价及增值税下调3个百分点,我们上调﹣19-20年归母净利润预测为50.02、55.79亿元(调整前分别为44.47和50.53亿元),新增21年归母净利润预测为58.66亿元,当前股价对应PE 分别为11、10和9倍,维持“增持”评级。
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