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土默特左旗装修工培训班文章内容：

事件描述

    公司发布2019 年三季报：报告期内，公司实现营业收入95.35 亿元，同比增长16.33%；归属于上市公司股东的装饰装修净利润13.78 亿元，同比增长14.83%；归属于上市公司股东的装饰装修扣除非经常性损益的装饰装修净利润12.91 亿元，同比增长12.84%；基本每股收益3.28 元，业绩符合预期。

    事件点评

    Q3 业绩企稳回升，营收增速重上20%+轨道。Q3 单季度公司实现营业收入40.25 亿元（+20.10%），归母净利润7.45 亿元（+14.65%），扣非净利润6.96 亿元（ +10.52% ）。公司Q1/Q2/Q3 营收增速分别为15.57%/12.51%/20.10%，Q3 营收增速环比提升7.59pct，同比加快9.44pct；归母净利润增速分别为25.14%/13.48%/14.65%，Q3 净利润增速环比提升1.17pct。Q3 业绩企稳回升，主要与地产竣工面积的装饰装修回暖和公司在行业淖笆巫靶挹突出实力有关。报告期末，公司预收款项为13.64 亿元，同比增加17.37%。

    加大研发投入布局长远，销售费用率显著改善，毛利率、净利率小幅下降，处于合理区间。报告期内，公司毛利率、净利率分别为37.64%（-0.24pct）、14.45%（-0.19pct）；期间费用率为20.98%，同比增加0.48pct。

    其中，销售费用率9.70%（-0.48pct）；管理费用率11.32%（+0.72pct），主要由研发费用大幅增加导致，报告期内公司研发支出为4,32 亿元，同比增加36.95%；财务费用率-0.04%（+0.24pct），财务费用同比增加83.95%，主要由公司票据业务贴现所致。

    大家居战略生根开花，橱柜业务稳健增长，新品类销售增速亮眼。分产品品类来看， ，报告期内，公司橱柜实现收入44.96 亿元（+6.19%），毛利率同比下降1.08pct；衣柜的装饰装修业绩贡献不断提高，报告期内实现收入33.05亿元（+21.27%），毛利率同比增加0.82pct；整体卫浴实现收入4.39 亿元（+43.30%），毛利率同比下降0.27pct；木门实现收入4.13 亿元（+37.37%），毛利率同比下降0.58pct。

    全渠道销售协同并进，大宗业务高速增长。报告期内，公司直营店收入为2.08 亿元，同比增长10.52%；经销店收入为74.24 亿元，同比增长12.94%；大宗业务收入为15.46 亿元，同比增长50.90%。报告期内，直营、经销和大宗的装饰装修毛利率分别为68.30%（-1.16pct）、35.72%（-0.46pct）、41.77%（-2.22pct）。

    营运能力持续优化：存货周转率提升反映出管理效率持续优化，应付账款周转率下降体现出对上游的装饰装修占款优势不断加强。报告期内，公司存货周转率为8.27（+1.38），应付账款周转率为8.65（-0.87）；应收账款周转率下降8.82 至25.36，主要系工程业务量大幅增加所致，报告期末应收账款达到4.47 亿元，同比增长43.22%。

    现金流量稳健，回款持续加快。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的装饰装修现金为106.45 亿元，同比增加16.36%，占营业收入的装饰装修比重提升0.04至111.64%；公司经营活动产生的装饰装修现金流量净额为17.53 亿元，同比增长15.56%。

    投资建议

    伴随地产竣工和一二线城市新房销售的装饰装修改善，预期19 年四季度公司业绩继续企稳回升。我们看好定制家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。预计公司 2019-2021 年实现归母公司净利润为18.28、22.73、26.88 亿元，同比增长16.31%、24.34%、18.25%，对应的装饰装修EPS 为4.35、5.41、6.40 元，PE 为26.62、21.41、18.10 倍，维持“增持”评级。

    存在风险

    宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。

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